作为投资银行的本源业务，证券承销业务自然是每个投资银行都必不可少的。所谓证券承销（Security Underwriting），是指证券经纪人代理证券发行人发行证券的过程。这里的证券通常是指股票和债券。下面，我们以股票发行为例，简单介绍证券承销的知识。

（一）证券承销的过程

股票承销的过程可以简单概括为：股票发行人决定发行股票→审慎调查→股票定价→市场公开发行→上市后的跟踪。

1、决定发行

股份制公司通常会根据公司的发展需要，到资本市场进行融资。一般地，股票发行有首次公开发行（Initial Public Offer，IPO）、再次公开发行（Secondly Public Offer，SPO）、分拆（Split off）、分立（Split in）等等，其中，对一个股份制公司而言，最为重要的是IPO，因为这是一个公司首次在资本市场融资的过程，也是一个股份制公司从非上市公司到上市公司转变的过程。发行规模大小由公司的未来发展决定，通常，主承销商可以为公司提供战略规划和建议。

2、审慎调查

审慎调查（Due Diligence）是证券发行环节最为重要的一环，通常，这个环节需要发行人、投资银行、会计师事务所、律师事务所等机构联合进行。这一环节包括公司发展调查、公司财务调查、法律调查等。公司发展调查主要由投资银行进行，包括对公司的发展是否可持续、行业发展前景、竞争对手以及其他和公司发展有关的调查，是一个公司能否发行股票的可行性研究基础。公司财务调查主要由投资银行和会计师事务所联合进行，主要对公司的财务报表进行审计，查看公司财务是否符合股票发行要求、有没有财务方面的遗漏、公司财务制度是否合理合法、是否健全、经营是否稳健等。法律调查主要由律师事务所进行，主要审查公司的经营是否合法，发行过程有无违反公司注册地法律等。

审慎调查完成后，需要由参与调查的各方联合起草股票发行的可行性报告，提交政府相关监管机构，由相关监管机构决定股票发行是否可行。

3、股票定价

完成审慎调查以及得到可以发行股票批准后，投资银行就可以帮助发行人进行股票定价了。总体说来，股票定价方法大致包括折现值法（Discount Cash Flow，DCF）、相对估值法（Relative Value）等。

折现值法的理论思想是，股票价格等于企业能够获得的未来自由现金流折现到现在的总和。具体操作方法是，将公司未来发展划作若干阶段，如快速增长阶段、增长放慢阶段、增长不变阶段等，根据当前的财务报表，求得每个阶段可以获得的自由现金流，并找出适当的折现率进行折现，得到企业价值，然后再剔除公司需要支付的负债、红利、留存收益、以及不可动用的财务资本后，将这部分数值除以公司拟发行股票的流通股数，即得到每股的权益资本数，这个数值就是该公司的股票价格。

折现法从理论上说是非常准确的，但是在实际中，由于所有数据都是需要进行估计的，因此估计的准确性就成为了定价准确与否的关键。所以，现实中，DCF法一般不会单独使用。

相对值法是将发行人同市场上已经存在的、与发行人相似或相近的公司进行对比，从而找到发行人股票价格的办法。一般，选取为参考公司需要和发行人在同一或相近行业、同一地点上市、注册地相似（例如均在同一国家注册）、公司结构相似等等，然后，找出相似公司的各种财务指标，通常有市盈率（P/E）、市净率、P/EBITDA 等等，然后根据发行人自身情况，对相关指标进行调整，从而得到发行人的股票价格。

现实中，主承销商往往是两种方法同时使用，利用DCF法得到一个初始价格，然后应用相对估值法对初始价格进行调整，从而定下股票发行的价格。

4、市场发行

市场发行阶段是证券发行的最后环节，主要是由股票发行人和投资银行进行。一般，发行人和投资银行会公布一份发行通告，包括发行人的相关情况、发行目的、发行数量及价格等，对市场所有的投资者开放。然后，投行和发行人会在部分地区进行路演（Road Show）,路演一般只针对大的机构投资者，在路演后，投资银行会根据情况对股票的发行价格进行再次调整，以保证投资者能接受相关价格。最后便是投资者申购，分配股额，最终在资本市场上市。

5、上市跟踪

股票上市后，主承销商还需要对股票价格进行跟踪，防止定价不合理带来的损失。为防止股价的过高过低，主承销商在发行证券的过程中常常和发行人签订一份合同，给予主承销商在股票发行后30天内，以发行价从发行人处购买额外的相当于原发行数量15%的股票的一项期权。其目的在于为该股票的交易提供买方支撑，同时又避免使主承销商面临过大的风险。得到这项期权之后，主承销商可以(而且事实上总是)按原定发行量的115%销售股票。当股票十分抢手、发行后股价上扬时，主承销商即以发行价行使绿鞋期权，从发行人购得超额的15%股票以冲掉自己超额发售的空头，并收取超额发售的费用。此时实际发行数量为原定的115%。当股票受到冷落、发行后股价下跌时，主承销商将不行使该期权，而是从市场上购回超额发行的股票以支撑价格并对冲空头，此时实际发行数量与原定数量相等。由于此时市价低于发行价，主承销商这样做也不会受到损失。在实际操作中，超额发售的数量由发行人与主承销商协商确定，一般在5%~15%范围内，并且该期权可以部分行使。这个合同就是所谓的绿鞋期权（Greenshoe Option）。

（二）投资银行的收益

在证券承销中，投资银行一般靠收取佣金获取收益。由于承销包括了包销和代销等不同方式，因而投资银行获取佣金的数额也不同。如果采用包销，由于风险全部由投资银行承担，因而佣金比率较高、而且发行公司需要全额支付佣金，投资银行得到佣金后再根据各银行在承销中的份额按比率分配佣金；如果采用代销、则一般是在发行过程完毕后，由发行人支付，由于发行风险由发行人承担，因此，佣金比率也比较低。